地方政府债务积聚、风险违约测度与风险防范
杨源源;贾鹏飞;基于2012—2021年宏观经济数据，通过构建地方政府债务风险评估的KMV模型，针对仅考虑显性债务以及综合考虑隐性债务等不同情形，对地方债务违约风险展开测度评价。研究发现，全国不同地区的债务风险存在显著差异，西部和东北地区较为严重，东部和中部地区相对较轻；西部和东北地区的地方债务风险主要以显性债务为主，而不断攀升的隐性债务承担是造成东部和中部地区债务违约风险恶化的重要因素；从全域层面看，地方政府债务风险较为严峻，若完全考虑显性和隐性债务偿还，全国约有77.42%的地区将面临严重的债务违约风险。基于此，建议从中央和地方政府两大层级系统强化地方政府债务管理与风险防范，根据不同地区债务风险演化特征因地制宜，重视隐性债务风险防范与化解。
挤出抑或挤入：地方政府债务何以影响企业绿色投资
丁伟武;吴松洋;黄苹;为探索地方政府债务对绿色投资的挤入或挤出效应，基于地方融资平台债务数据与上市公司绿色投资数据，实证检验地方政府债务对绿色投资的影响。研究发现，地方政府债务对绿色投资具有显著的负向影响，即存在挤出效应。地方政府债务结构分解发现，非公开发行地方债显著抑制企业绿色投资，而公开发行的绿色城投债促进企业绿色投资，即存在挤入效应，其占比越高，绿色投资带动效应越显著。进一步分析发现，地方政府债务对企业源头预防投资产生了挤出效应，而对末端治理投资影响不显著。异质性分析表明，在财政分权程度更大、环境规制更低、财政透明度更低和金融发展水平更低的地区，地方政府债务对企业绿色投资的挤出效应更为显著。机制分析显示，地方政府债务通过加剧企业融资约束和促进企业脱实向虚，抑制绿色投资；金融监管对地方政府债务的绿色投资挤出效应具有调节作用。因此，建议严控地方政府债务规模，优化其债务结构，强化绿色属性，推动经济高质量发展。
中国上市企业新质生产力指数编制暨发展报告(2011-2022年)
徐子尧;申程程;张雪兰;王剑;发展新质生产力是习近平新时代中国特色社会主义思想的理论创新，是推进中国式现代化的根本动力。新质生产力的理论研究与实践发展需要以新质生产力指数与发展评价为基础。基于2011—2022年中国上市企业数据，从新质劳动者、新质劳动资料、新质劳动对象、优化组合等四个维度编制企业新质生产力指数，并从整体、个体、行业等层面对新质生产力发展状况予以分析评价。研究发现，2011—2022年中国企业新质生产力指数按时间脉络可划分为萌芽期、发展期和成长期三个阶段，总体平稳进步，2022年略有回调。相较于小规模企业、国有企业、非初创企业与非专精特新企业而言，大规模企业、非国有企业、初创企业与专精特新企业新质生产力发展迅速。从区域视角来看，不同省份之间的新质生产力指数总体上呈现增长态势，但增长速度和发展水平存在明显差异。从产业视角来看，技术密集型产业的企业新质生产力指数最高，资本密集型产业次之，劳动密集型产业最低；高新技术服务业的企业新质生产力指数最高，高新技术制造业次之，非高新技术产业最低。因此，有必要坚持创新驱动发展战略，加快劳动要素协同融合，优化产业体系建设，以此稳步推进企业新质生产力发展。
中国经济金融化：评价指数、分布动态与区域收敛
陈壮;焦方义;曾伏;采用熵值—TOPSIS法构建中国经济金融化综合评价指数，利用核密度估计、Dagum基尼系数、收敛模型以及马尔科夫链估计，考察2003—2022年中国经济金融化进程的分布动态、区域差异、收敛态势和状态转移特征。研究发现，中国经济金融化快速增长，三大区域异质性明显，全国和东部区域内差异扩大，中部和西部区域内差异缩小，同时区域间差异拉动作用加大，区域内差异和超变密度影响力稳定。中国经济金融化进程在全国及三大区域呈显著的σ收敛和空间β收敛，并伴随“俱乐部趋同”效应，体现为空间状态转移趋同化。据此，关注经济金融化总体演进布局，统筹金融资源的时空配置，因地制宜实施金融政策，重视区域空间联动作用，为中国经济“去金融化”发展提供新思路。
机构投资者持股会影响企业风险承担吗——基于中国A股上市公司的证据
顾海峰;马远冰;以中国A股上市公司2008—2022年数据为样本，实证检验机构投资者持股对企业风险承担的影响及其作用机制。研究表明，机构投资者持股对企业风险承担具有促进作用。机制分析表明，机构投资者持股通过提高企业研发创新、增加资产减值损失计提及加大非效率投资等渠道促进企业风险承担。企业ESG表现对机构投资者持股与企业风险承担关系具有正向调节作用；股权制衡对机构投资持股与企业风险承担关系具有负向调节作用。异质性分析表明，独立型机构投资者对企业风险承担呈现较强的促进效应，非独立型机构投资者则呈现明显的抑制效应；相对于稳定型独立机构投资者而言，交易型独立机构投资者的促进效应更强。此外，机构投资者对企业风险承担的促进作用在非国有、高内控质量与低市场化水平地区的企业中更显著。建议监管部门加强对机构投资者短期投机行为的监管，引导上市公司积极从事研发创新活动，提升上市公司的会计稳健性，促使机构投资者长期持股。
中国绿色金融资产的特性识别与溢出效应研究
徐少君;张少华;采用广义方差分解法和频谱方差分解法，研究2010年7月1日至2023年12月31日中国绿色债券、绿色股票、传统债券、传统股票和能源间的收益率、波动率两维度下不同频域内的溢出效应及网络结构特征，据此识别中国绿色金融资产的资产特性。实证结果表明，中国绿色债券和绿色股票的“绿色”属性较弱，更多地呈现其作为债券类和股票类的性质。同时，反映价格信息一阶矩溢出水平的收益率间的溢出效应，主要由短期效应决定，呈现出显著的时间衰减性，但在面对公共重大卫生冲击时急剧上升；反映风险二阶矩的波动率间的溢出效应主要由长期效应决定，呈现出一定的时间持续性，且在面对几次市场紧张期和重大外部冲击时均表现出“高频繁溢出值”特征。因此，建议环境友好型投资者和监管者根据各资产间溢出关系的不同特征做出相应的投资决策和监管决策。
央地双层金融监管协同治理研究——二十届三中全会关于国家治理能力提升背景下的金融监管协同水平评价
张晓燕;李佳玉;李武;金融监管体制改革是在金融领域推进国家治理体系和治理能力现代化的重要引擎。当前，为应对金融市场的结构性嬗变，中国金融监管正向央地双层监管体制演进，在此过程中央地协调机制关系到“守住不发生系统性风险底线”目标的实现。采用复合系统协同度模型，构建中央和地方金融监管协同度模型，评价31个省（区、市）2014—2022年央地金融监管协同水平，演绎金融委办公室地方协调机制建立对地方金融风险的因果逻辑，并以协调机制建立为准自然实验，利用强度双重差分法检验其政策效果。研究结果表明，央地金融监管协同度整体呈现上升趋势，但仍处于初级协同等级；金融委办公室地方协调机制的建立能够降低地方金融风险，提高地方金融效率。基于此，应推动金融监管体制改革中的顶层设计，强化基层监管能力建设以增强地方金融监管力量，完善央地在日常监管、风险处置等方面的分工协作，鼓励和保护地方监管积极性的同时，辅以制度健全、支撑有力的配套保障体系。
中国股票市场“动量消失”之谜的新阐释——以“市场状态—动态β暴露”机制为视角
李松;水晶石;王玉峰;股票动量效应在全球主要股票市场普遍存在但在中国市场消失。针对这一价格异象构建了动量效应的“市场状态—动态β暴露”产生机制的理论模型，结合中国股市的时序结构特征为中国股票市场“动量消失”提出了具有内在一致性的理论解释，并利用全球股票市场的样本进行了验证。理论分析表明，动量因子水平由动量组合构建期和持有期的联合市场状态决定，只有两期市场状态一致的情况下，动量组合才能获得正的回报，否则将会蒙受损失；有长期趋势的市场的动量因子高于震荡市场，无趋势的震荡市场不具有明显的动量回报。实证检验结果表明，全球各股票市场动量因子回报与其两期联合市场状态的关系与理论模型的预测完全一致；在控制了“市场状态—动态β暴露”机制的影响后，中国股票市场与全球其他股票市场的动量因子差异不再显著；中国股票市场缺少长期趋势的演化特征在“市场状态—动态β暴露”机制作用下导致了“动量消失”异象。
金融高质量发展:指标体系建构与组态路径研究——基于TOE框架的动态QCA分析
盛明泉;鹿晓晴;汪顺;为切实做好金融五篇大文章,助益金融高质量发展,构建金融高质量发展的指标体系,并以2013-2022年中国三十个省份(不含港澳台和海南)的平衡面板数据为研究样本测度了其金融高质量发展水平。随后,基于技术-组织-环境理论框架,采用动态QCA方法分析实现金融高质量发展的组态路径。研究发现,尽管目前各地区的金融高质量发展水平呈上升趋势,但各区域间的差距较大;而驱动金融高质量发展的路径有三类,分别为“技术+环境”驱动型、“创新+开放”驱动型和“组织+环境+创新”驱动型;研发强度和对外开放是核心条件,人力资本水平也不可缺失。组间与组内结果分析发现,驱动金融高质量发展的三条路径不存在明显时间差异性,但存在显著空间的差异性。因此,各地区在推进金融高质量发展时需促进金融创新和对外开放、引进金融专业人才并探索适合各地区的金融高质量发展路径。
非金融企业影子银行化的数字化转型抑制效应及机制研判
申明浩;姚凯辛;廉胜南;数字经济发展背景下，企业数字化转型可能受到其影子银行化行为的制约。基于2007-2022年中国A股上市公司的年度数据，识别非金融企业影子银行化对企业数字化转型的影响。研究结果显示，非金融企业影子银行化显著抑制了企业数字化转型，该抑制效应因企业生命周期阶段不同、企业规模大小差异及影子信贷模式不同而呈现异质性特征。机制分析发现，非金融企业影子银行化主要通过加剧财务状况波动和抑制研发创新两条渠道阻碍企业数字化转型。进一步研究表明，宽松的货币政策环境会加剧非金融企业影子银行化对企业数字化转型的抑制效应。建议政府加强对企业过度涉足影子银行行为的监管，引导企业“脱虚向实”，鼓励金融有效服务实体经济，助力企业数字化转型。
数字普惠金融对居民消费的影响研究——基于空间计量模型的实证分析
邹新月;王旺;基于中国2011～2018年中国省际的相关数据,使用空间计量模型分析数字普惠金融对中国居民消费的影响,并分别探究数字普惠金融对中国城乡居民消费的影响机制,结果表明,数字普惠金融的发展能够有效促进居民消费水平的提高;且通过对内部机制的疏导发现数字普惠金融可以通过收入、移动支付、消费信贷和保险促进消费。进一步分析发现,数字普惠金融对西部地区的影响大于东部地区。因此,在防范居民债务累积的前提下,政府应利用数字普惠金融的发展推动消费水平的提升;同时应重点发展数字普惠体系中的移动支付和互联网保险。
绿色信贷影响企业债务融资成本吗?——基于绿色企业与“两高”企业的对比研究
连莉莉;以20002014年中国上市公司为样本,从债务融资成本的角度分析绿色信贷对绿色企业与"两高"企业影响的实证研究结果表明,绿色信贷政策有效推动了绿色企业发展,遏制了"两高"企业发展。在横截面上,绿色企业与"两高"企业相比承担较低的债务融资成本。这种显著的差异与绿色信贷政策的出台密切相关,在经济意义上也是重要的。在时间趋势上,绿色企业债务融资成本随着时间的推移得到了相应改善。但是,绿色信贷需要相配套的双向监管体系,确保绿色贷款专款专用。
绿色信贷、内外部政策及商业银行竞争力——基于9家上市商业银行的实证研究
何凌云;吴晨;钟章奇;祝婧然;基于4家国有上市银行和5家股份制上市银行20082016年绿色信贷余额与总资产收益率等数据,运用系统GMM回归方法分析了商业银行绿色信贷与其竞争力之间的关系,并考察了内外部政策对其影响。结果表明,商业银行绿色信贷能够有效提高总资产收益率,综合考虑不良贷款率、总资产等控制变量时,绿色信贷对商业银行竞争力相对提升效果更为明显;内外部政策的实施均对商业银行竞争力产生了促进作用,且内外部政策的综合作用大于单一政策的作用;考虑政策作用时,绿色信贷对竞争力的促进作用较不考虑政策时有一定程度的降低,这并不说明政策的无效,而是与绿色信贷自身特点、实施成本、政策时滞等因素有关。因此,政府要完善相关法律、法规;商业银行应有条件地执行绿色信贷政策。
绿色信贷能促进环保企业技术创新吗
何凌云;梁宵;杨晓蕾;钟章奇;基于中国152家节能环保上市企业2010～2017年的面板数据,采用中介效应模型,考察绿色信贷对节能环保企业技术创新的影响,并分析融资约束的调节作用以及绿色信贷政策和环保产业政策的有效性。结果表明:当期和滞后一期的绿色信贷水平及研发投入水平的提高均对环保企业技术创新有显著的促进作用;绿色信贷通过研发投入促进环保企业技术创新的过程存在时滞效应。考虑融资约束的调节作用时,无论是当期还是滞后一期,融资约束程度越高的环保企业,绿色信贷对企业技术创新的促进作用越强;绿色信贷政策对于环保企业技术创新的直接促进作用尚未凸现,而环保产业政策的实施能显著增强绿色信贷对环保企业技术创新的促进作用。
高溢价并购的达摩克斯之剑:商誉与股价崩盘风险
邓鸣茂;梅春;高溢价并购形成的巨额商誉犹如达摩克斯之剑,会导致股价崩盘风险。基于中国沪深A股2007～2017年上市公司数据,分析高溢价并购产生的商誉、商誉减值对股价崩盘风险的影响,研究表明,上市公司发生并购且确认商誉后的第二年会发生股价崩盘风险,商誉减值后的第一年也会引起股价崩盘风险,其原因在于高溢价并购形成的巨额商誉并不能提升公司的业绩以及反映超额收益的本质,而是成为了上市公司重要股东进行伪市值管理,提升短期股价并借机减持的工具;大股东、管理层、机构投资者持股、分析师关注会加剧并购商誉对股价崩盘风险的影响。研究为监管层、投资者提供了准确的时间信号和监管依据,监管层、投资者均应关注高溢价并购导致的股价崩盘风险。
数字普惠金融与共同富裕：理论机制与经验事实
刘心怡;黄颖;黄思睿;张桃霖;基于2013—2020年中国省级面板数据，实证研究数字普惠金融对共同富裕的作用效果和影响路径，研究发现：数字普惠金融能够显著促进共同富裕，在收入提升和缩小差距方面作用效果明显；结构分析表明，数字普惠金融的覆盖广度和使用深度均有效促进了共同富裕，其中包容性特质(覆盖广度)的促进效果表现更为明显；区域异质性分析表明，中西部地区促进共同富裕的作用效果更为明显，而东部地区更多地表现为增收作用；机制分析表明，数字普惠金融通过缓解融资约束机制促进了共同富裕，同时通过经济增长机制中介促进收入提升；进一步分析发现，数字基础设施建设对于数字普惠金融促进共同富裕的作用效果具有正向调节作用。相关部门应当夯实数字普惠金融基础支撑，加强数据能力建设，提升居民金融素养，从而帮助低收入群体早日实现共同富裕。
数字普惠金融对居民消费的影响研究——基于空间计量模型的实证分析
邹新月;王旺;基于中国2011～2018年中国省际的相关数据,使用空间计量模型分析数字普惠金融对中国居民消费的影响,并分别探究数字普惠金融对中国城乡居民消费的影响机制,结果表明,数字普惠金融的发展能够有效促进居民消费水平的提高;且通过对内部机制的疏导发现数字普惠金融可以通过收入、移动支付、消费信贷和保险促进消费。进一步分析发现,数字普惠金融对西部地区的影响大于东部地区。因此,在防范居民债务累积的前提下,政府应利用数字普惠金融的发展推动消费水平的提升;同时应重点发展数字普惠体系中的移动支付和互联网保险。
绿色金融政策与商业银行风险承担:机理、特征与实证研究
王宏涛;曹文成;王一鸣;基于2008—2020年中国174家商业银行样本数据，采用多时点双重差分模型实证检验绿色信贷影响商业银行风险承担的机理、效应与特征，研究发现，商业银行积极开展绿色信贷业务会显著降低其风险承担水平，在规模较大、资本充足率较高、市场势力较强、业务经营范围较广的银行中影响更为显著；作用机制检验结果显示，绿色信贷降低商业银行的风险承担水平，是通过提升商业银行盈利水平、改变商业银行盈利结构的“盈利”渠道，以及通过提高总体违约风险和资产风险承担能力的“风险”渠道达到的。进一步分析表明，地区绿色发展水平越高，商业银行开展绿色信贷业务相应的风险承担水平越低。商业银行积极开展绿色信贷业务，提高绿色信贷占比，对于降低其风险承担水平是一个同时颇具宏观与微观价值的政策选择。
绿色信贷能促进环保企业技术创新吗
何凌云;梁宵;杨晓蕾;钟章奇;基于中国152家节能环保上市企业2010～2017年的面板数据,采用中介效应模型,考察绿色信贷对节能环保企业技术创新的影响,并分析融资约束的调节作用以及绿色信贷政策和环保产业政策的有效性。结果表明:当期和滞后一期的绿色信贷水平及研发投入水平的提高均对环保企业技术创新有显著的促进作用;绿色信贷通过研发投入促进环保企业技术创新的过程存在时滞效应。考虑融资约束的调节作用时,无论是当期还是滞后一期,融资约束程度越高的环保企业,绿色信贷对企业技术创新的促进作用越强;绿色信贷政策对于环保企业技术创新的直接促进作用尚未凸现,而环保产业政策的实施能显著增强绿色信贷对环保企业技术创新的促进作用。
期刊信息
期刊中文名称：金融经济学研究
期刊英文名称：Financial Economics Research
出版周期：双月刊
出版地：广州
语种：中文
主管：广东省教育厅
主办：广东金融学院
编委会主任：雍和明
主编：李华民
ISSN号：1674-1625
CN号：CN44-1696/F
邮发代号：46-119
期刊网址：https://jiro.cbpt.cnki.net/