网络首发
网络互动信息质量、机构投资者持股与同业溢出效应——柔性监管的信号价值阐释
傅毅;马腾跃;张志锐;张震;机构投资者是资本市场的“稳定器”和“压舱石”，对于资本市场的高质量发展而言具有不可替代的作用。基于2014年至2022年上证“e互动”与深证“互动易”平台上全部A股上市公司与投资者之间的互动文本信息，测量网络互动信息质量，分析网络互动信息质量对机构投资者持股比例的影响。研究结果表明，高质量的网络互动信息显著提高了上市公司的机构投资者比例，且该影响存在显著的同业溢出效应。异质性分析表明，互动信息质量对于机构投资者持股比例的直接影响在研报关注度高和非“四大”会计师事务所审计的企业组中更为显著，处于不同地区的上市公司互动信息质量同业溢出效应存在较大差异。因此，监管层应鼓励企业提升网络互动管理水平、引导投资者增强信息甄别能力，并辅以精准的监管激励与约束机制，充分发挥柔性监管作用，推动资本市场高质量发展。
政府隐性担保退出对企业债券融资成本差异的影响
白俊;李玲玲;政府隐性担保逐步退出是债券市场化改革的重要趋势。本文基于2007-2023年企业债券发行数据,运用Blinder-Oaxaca分解法研究政府隐性担保退出对企业债券融资成本差异的影响。研究发现,政府隐性担保退出通过投资者非理性过度反应机制扩大不同所有制企业债券融资成本差异。进一步研究发现,随着政府隐性担保退出程度加深,企业债券融资成本的非禀赋差异呈现先增后降的趋势。政府隐性担保退出导致中央国企与民营企业债券融资成本的非禀赋差异的增加幅度高于地方国企与民营企业。异质性分析表明,政府隐性担保退出对企业债券融资成本差异的加剧效应在信用评级质量较低、信息披露质量较差以及市场化水平较低和欠发达地区的企业中更明显。政府隐性担保退出是循序渐进的,有必要通过完善信用评级体系、提升企业信息披露质量、发展信用风险缓释工具等市场化信用机制,缩小企业债券融资成本差异,改善债券定价效率,推进债券市场化改革。
中期借贷便利、政策搭配与宏观经济波动
朱孟楠;申屠廉盛;邹乐欢;基于带金融摩擦的新凯恩斯模型，以商业银行的资产负债表为切入点，引入基于抵押品的中期借贷便利工具，分析中期借贷便利工具对宏观经济的作用路径及机制，并探讨了中期借贷便利工具与财政政策的协调配合效果。研究表明，中期借贷显著促进了总产出、总消费和总投资，提升银行资产净值，且能够有效降低贷款利差，降低社会融资成本，畅通货币政策传导效率；进一步的数值模拟发现，相比政府支出与消费税，中期借贷便利与工资税搭配能更有效地应对外生冲击导致的经济波动，稳定经济，且社会福利损失最小；从政策协调搭配熨平经济波动的机制看，中期借贷便利与财政政策的配合主要通过作用于部门信贷利差、银行持有抵押品规模变化进而影响总产出、消费与企业投资的稳定。上述结论对于当前如何稳经济、优化财政货币政策协调配合具有重要的政策启示。
企业创新韧性、风险投资力度与产业结构升级
王琳;贾书真;王亚梅;以金融之力驱动企业科技创新，以科技创新引领产业结构升级。选取2011—2021年中国省级面板数据，探索企业创新韧性、风险投资力度与产业结构升级的关系。研究结果表明，企业创新韧性显著促进产业结构升级，风险投资力度能够正向调节企业创新韧性对产业结构升级的促进作用。进一步分析发现，风险投资力度跨越门槛值后，企业创新韧性对产业结构升级有更强促进效果；依据科创走廊建设带进行区域异质性分析，发现风险投资力度的正向调节作用只存在于西三角、北三角和珠三角地区，其他区域的风险投资力度过大反而会抑制企业创新推动产业结构升级。因此，应制定区域差异化发展政策，改善创新环境、注重风险投资评估，合理推进产业结构有效升级。
银行数字化转型、流动性创造与期限错配风险
刘芳嘉;叶蜀君;运用2013—2023年中国171家商业银行的面板数据,研究银行数字化转型对存贷业务流动性创造及资产负债期限错配的影响。结果发现,银行数字化转型能够有效促进存贷业务整体流动性创造,且在存款端与贷款端均表现出显著的正向促进作用。异质性分析发现,大型和中小型商业银行数字化转型对存贷业务流动性创造的影响存在明显组间差异,大型商业银行数字化转型对其存贷业务流动性创造的影响更大。银行数字化转型可以通过增加零售活期存款和存款端流动性创造促进贷款端流动性创造,且零售活期存款和存款端流动性创造具有链式中介作用。存贷业务流动性创造可以降低中、长期期限错配风险,但银行数字化转型对该过程产生抑制作用。因此,应增强存款端的流动性创造能力,加强对中长期期限错配风险的预警和管理,确保银行在流动性创造过程中保持稳健。
养老服务金融与老年家庭消费——基于资产配置视角的经验分析
陈林雄;邹新月;钟昌标;研究养老服务金融对老年家庭消费的影响,有助于缓解人口老龄化对经济增长的冲击。基于2015年、2017年和2019年中国家庭金融调查数据,从商业保险持有和金融资产配置两个维度,考察判断老年人参与养老服务金融演化趋势,并据此实证分析养老服务金融对老年家庭消费的影响及其作用机制。结果发现,参与养老服务金融促进老年家庭消费水平提升,同时推动老年家庭消费结构改善。作用机制分析表明,养老服务金融对老年家庭消费的促进效应主要通过降低预防性储蓄压力、提高财产性收入和增强社会互动等路径实现。异质性分析结果显示,养老服务金融对东部地区家庭、农村家庭、低收入家庭、受教育程度较低家庭以及有传统养老观念家庭的消费提振作用更强。因此,建议金融机构开发兼具差异化、场景化和普惠性的养老金融产品,满足社会成员对养老资产配置的需求;同时健全金融产品与医疗健康、长期照护服务一体化的供给机制,优化备老人群的市场选择。
企业气候风险感知推动了绿色创新吗——基于机构投资者撤资担忧视角
刘浩;杨卓灵;以沪深两市A股上市公司2011—2022年数据为基础,研究企业气候风险感知对绿色创新的影响及其作用机制。实证结果表明,企业气候风险感知显著推动了绿色创新,且该促进作用主要由气候转型风险感知,而非气候物理风险感知所驱动。在采用中国签署《巴黎协定》作为外生冲击进行因果识别检验后,上述研究结论依然稳健。调节效应检验发现,机构投资者持股比例越高,气候风险感知对绿色创新的正向影响越显著,该结论支持机构投资者撤资担忧假说。进一步分析结果表明,企业气候风险感知通过推动绿色创新确实产生了正的市场绩效。因此,建议通过优化机构投资者的激励机制和制定相关支持政策,促进企业加大绿色创新投入,以推动绿色可持续发展。
科技金融政策与城市经济高质量发展——来自“促进科技和金融结合试点”的证据
张林;许湘润;丁晓兰;作为金融工作“五篇大文章”之一，科技金融不仅契合金融强国建设的内在需求，也是推动经济高质量发展的核心驱动力。以“促进科技和金融结合试点”政策为准自然实验，基于2005—2022年中国281个地级市的数据，采用多期双重差分方法实证检验科技金融政策对城市经济高质量发展的影响。研究结果表明，科技金融政策对城市经济高质量发展具有显著促进作用，该结论在经过一系列模型有效性检验和稳健性检验后依然成立；创业活跃度是科技金融政策促进城市经济高质量发展的重要传导机制，财政科技支出在科技金融政策影响城市经济高质量发展的过程中发挥正向调节作用。异质性分析发现，在数字鸿沟小、非资源型和市场化水平较高城市中，科技金融政策实施的促进作用更明显。因此，通过科技金融切实推动城市经济高质量发展，一方面需要加快建设多元化的科技金融服务体系并完善相应的配套制度，从而提高创业活跃度；另一方面需要全面贯彻实施新发展理念，制定精准化、特色化的政策措施，确保科技金融与城市经济高质量发展协同共进。
地方政府融资平台债务扩张、金融发展与企业投资效率
薛青梅;李富有;利用2014-2023年中国沪深A股的上市公司数据，构建多重固定效应模型，分析地方政府融资平台债务扩张对企业投资效率的影响及其内在机制。研究发现，地方政府融资平台债务扩张降低了企业投资效率，该抑制效应在非国有企业、非银行持股企业和对银行借款依赖度高的企业更为明显。地方政府融资平台主要通过挤占企业的外部融资规模、提高资本成本引发投资挤出效应和增加基础设施建设产生投资挤入效应；金融发展则通过扩大金融市场规模、提高资源配置效率而降低地方政府融资平台债务扩张对投资效率的逆向冲击。应充分关注融资平台债务扩张对非平台企业的投资效率风险溢出，利用金融市场创新发展来实现“做大蛋糕”与“分好蛋糕”，健全资本市场发展，为企业提供多元化、便利化的进入与退出渠道，优化金融资源配置效率。
增强中央银行财务实力：国际经验与中国探索
汪洋;邱愉;马嘉程;刘腾华;在全球利率普遍上行的背景下，多家发达经济体央行相继出现经营亏损，提升央行财务实力已成为维护金融稳定的重要保障。本文梳理了美联储、欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行、英格兰银行在量化宽松政策实施后所面临的账面亏损、净利息收入转负与汇兑损失等问题，并结合日本银行的特殊情形，分析其虽未出现亏损，但同样面临资产久期错配与负债成本上升的财务挑战。首先对各国通过资本补充、递延资产处理与利润留存调整等机制维持运转的经验与局限进行了提炼。其次评估了中国人民银行资产负债表的脆弱环节，资本金规模偏小、外汇资产占比过高、政策性结构工具压缩利差收入、会计核算仍以历史成本为主等问题可能削弱其财务韧性。最后提出强化人民银行财务实力的改革路径：完善资本补充与风险准备机制，推进公允价值计量与信息披露，重构以国债质押为核心的基础货币投放机制，增强审慎管理能力以及强化金融稳定功能。