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金融稳定保障基金是建设金融强国战略背景下维护和实现金融稳定的重要工具。通过编制2008—2020年中国31个省(区、市)金融部门、政府部门、非金融企业部门和家庭部门宏观或有权益资产负债表，运用宏观在险价值方法度量各地区、各部门资产和负债市场价值的非预期损失，估算能充分覆盖重大风险敞口的金融稳定保障基金最优规模和配置比例。研究发现，中国金融稳定保障基金的最优相对规模从大到小依次是：政府部门、非金融企业部门、家庭部门和金融部门。其中，非金融企业部门和家庭部门地区间规模差异显著，东部地区相对规模水平较低，西部地区较高。政府部门作为公共部门具有对其他经济主体的隐性担保责任，最终承担其他部门产生但未抵补的金融风险，是金融稳定的“最后一道防线”。为了更好地防范和化解金融风险，维护金融稳定，金融稳定保障基金应当确定风险适配的目标规模，并实现多层级分部门的有效配置，最终形成全方位、多层次的金融稳定保障基金配置体系。
Abstract：The financial stability guarantee fund is an important tool for achieving and maintaining financial stability within the strategic background of becoming a financial power.In this study, the macro contingent equity balance sheets of the financial sectors, government departments, non-financial corporate sectors, and household sectors from 31 provinces in China, between 2008 and 2020,were used as the research data.A Macro Value at Risk(VaR)model was adopted to measure the unexpected losses in the market value of assets and liabilities for each region and department, allowing us to estimate the optimal scale and allocation of the financial stability guarantee fund for comprehensive coverage of major risk exposures.The results show that the optimal relative scale of the fund, from large to small, is government departments, non-financial corporate sectors, household sectors, and financial sectors.In addition, we found significant differences in the scale of the non-financial corporate and household sectors between regions.The relative scale in the eastern regions was smaller, while that in the western regions was larger.As a public sector, government departments have a responsibility of implicit guarantee for other economic entities and ultimately bear the financial risk.However, they are not compensated by other sectors.Hence, they are the "last line of defense" for financial stability.To ensure the prevention and minimization of financial risk and to maintain financial stability, the allocation of funds should be determined based on the target scale of risk adaptation, to better achieve effective allocation at multiple levels and sub-sectors, ultimately forming a comprehensive and multi-level allocation system.
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(1)包括设立了国务院金融稳定发展委员会、中央金融委员会办公室、国家金融监督管理总局，确立宏观审慎管理理念和框架，加强金融监管协调机制，建立中央银行最后贷款人救助机制，完善单一行业风险处置基金等。
(1)广义政府存款数据从wind数据库获取。未披露的广义政府存款数据采用广义政府存款=（本外币存款/全国本外币存款）×全国政府存款进行估算。其中，全国政府存款为机关团体存款与财政性存款之和。
(2)直接显性负债由地方政府性债务余额表示，包括一般债务和专项债务。直接显性负债2015年之前缺失数据使用2015年及之后直接显性负债与地方政府在央行存款之比求均值进行估算。2015年及之后的数据从wind数据库获取。
(3)国有企业中政府所占股权。国有企业股权=（地方国有企业国有资产总额/地方国有企业资产）×地方国有企业所有者权益。国有企业股权数据从各地区会计年鉴获取。
(4)直接隐性负债由社会保险基金的养老金缺口表示，基本养老保险基金缺口=基本养老保险基金支出-基本养老保险基金收入，相关数据在国家统计局获取。
(5)预算单位指收入全部上交、预算支出全部由预算安排的一般政府部门。预算单位金融资产=预算单位总资产-预算单位固定资产。预算单位总资产以地方预算单位固定资产以占全国预算单位固定资产比重乘以全国预算单位资产总额估算。相关数据从会计年鉴获取。
(6)或有显性负债是地方政府对金融部门和国有企业部门的担保加总，使用或有权益分析方法计算。
(7)资源性资产包括能源资产和土地资产。土地资产估算方法为“农林牧渔业总产值”乘以40%的租金率并折现25年，折现率为4%。能源资产为煤炭开采和洗选业资产与石油和天然气开采业资产之和。能源资产数据从各地区统计年鉴获取。
(8)或有隐性负债由地方不良资产表示。或有隐性负债=不良贷款率×本外币贷款余额。相关数据从各地区金融运行报告获取。
(9)公共基础设施资产=（城市市政公用设施建设固定资产投资本年完成额+县城市政公用设施建设固定资产投资本年完成额）×资本形成比例，资本形成比例为资本形成总额占全社会固定资产投资的比重。相关数据从中国城乡统计年鉴以及国家统计局获取。
(10)预算单位固定资产数据从各地区会计年鉴获取。
11总资产数据来源于各省《区域金融运行报告》。总资产是各省银行类金融机构总资产。
12部分地区金融部门总负债来源于中央人民银行各分行官网。其中，只有少数省市区数据可在地区分行官网直接获取，对于连续5年及以上有已知数据存在的地区，数据缺失年份采用就近已知5年的总负债占总资产的平均比例估算。对于未在地区分行官网找到数据（或者可找到的披露数据低于连续5年）的地区，缺失年份数据通过地区金融总负债=该地金融总资产/全国银行业总资产*全国银行业总负债估算。其中全国银行业总资产与全国银行业总负债数据来源于中国人民银行官网。
13流动资产=（短期贷款+票据融资）/本外币贷款余额*总资产。其中短期贷款、票据融资、本外币存款余额来源于于金融运行报告。
14长期资产是总资产与流动资产之差。
(1)资产来源于国家统计局网站会计“资产负债表”中“资产总计”项目的期末余额数。
(2)负债数据来源于国家统计局网站会计“资产负债表”中“负债合计”项目的期末余额数。
(3)流动资产来源于国家统计局网站会计“资产负债表”中“流动资产合计”项目的期末余额数。
(4)长期资产=资产-流动资产。
(5)权益数据来源于国家统计局网站会计“资产负债表”中“所有者权益合计”项目的期末余额数。存在个别行业权益数值未公示，所有者权益=资产-负债。
(6)房地产价值为城市房地产价值加农村房地产价值。城市房地产价值为住宅商品房本年销售价格、非农业人口、市区人均住房居住面积的乘积；农村房地产价值为农业人口、农村人均住房面积与农村房屋价值的乘积。农村人口和城市人口数据来源于国家统计局人口列表。城镇住宅商品房本年销售价格数据来源于国家统计局固定资产投资和房地产列表。农村居民家庭住房价值数据来源于国家统计局人民生活列表。城镇人均住房居住面积和农村人均住房居住面积数据来源于各地区统计年鉴中的城乡居民生活水平列表。
(7)各地区短期贷款通过国家居民短期贷款*各地区个人消费性贷款/国家个人消费性贷款估计，国家居民短期贷款=国家居民短期消费性贷款+国家居民短期经营性贷款。数据来源于锐思宏观经济数据库、中国人民银行和金融运行报告。
(8)储蓄存款数据来源为各地区的金融运行报告。2008年到2014年使用储蓄存款衡量；2015年到2020年使用住户存款衡量。
(9)使用国家居民中长期贷款*各地区个人消费性贷款/国家个人消费性贷款估计，国家居民中长期贷款为国家居民中长期消费性贷款和经营性贷款之和。数据来源同短期贷款。
(10)股票价值以自然人投资者持股市值与各地开户占比的乘积估算。自然人投资者持股市值为股市总市值乘以自然人持股比例均值。数据来源于国家统计局股票市价总值列表。自然人持股比例来源于Wind数据库。各地区的开户占比为地区居民在深市与沪市的A股开户占比的加权平均，来源于中国证券登记结算有限公司的统计年报。
(1)政府部门的权益市场价值利用国债市场进行估算，地区政府部门的权益市值=全国国债市场价值/全国国债账面价值×地方政府权益账面价值。权益市值波动率选取91天国债回购利率的波动率。以上数据均来源于Wind数据库。总负债作为违约点。金融部门的权益市场价值采用全国上市金融机构的权益市值进行套算，地区金融部门权益市值=全国上市金融机构的权益市场价值/全国上市金融机构的权益账面价值×地区金融部门权益账面价值，上市金融机构的权益市值和权益账面价值数据均来自Wind数据库。权益市值波动率与全国上市金融部门的权益市值波动率相同，全国上市金融部门的权益市值波动率由全国上市金融部门的月权益市值波动率年化而成。本外币存款总额作为违约点。非金融企业部门以上市公司为研究对象，加总上市企业股权市值即可得到上市企业每年股权市值总额。上市企业股权市值数据来自Wind数据库。权益市值波动率可以由上市公司日股权市值波动率年化计算所得。违约点由流动负债与二分之一的非流动负债之和计量。家庭部门不存在严格意义上的权益项，将资产净值视为权益，负债市场价值使用贷款贴现值来估计。公式为：■。其中，Dm为债务市值，Db为总负债，iD为个人住房贷款利率，it为贴现率，T为贷款期限。贷款期限为短期贷款和中长期贷款平均年限之和，贴现率为同期限的国债收益率与风险溢价之和。资产波动率由国房景气指数、无风险利率和上证综合指数的加权平均波动率计量。总负债作为违约点。
(1)由31个省（区、市）的金融部门金融稳定保障基金最优规模均值表示，以下部门同。
(2)为保证数据展示的协调性，该图坐标轴最大为5000亿元，广东省金融稳定保障基金的最优绝对规模实际为27938.33亿元。
(3)存款保险基金总额/全部被保险存款。
(1)中国金融风险与稳定报告2015：新常态下的非常态金融风险。
(1)由各地区各部门的金融稳定保障基金的平均规模表示。
基本信息:
DOI：
中图分类号:F832.51
引用信息:
[1]王晓婷,赵铖,沈沛龙.中国金融稳定保障基金最优规模度量和配置研究——基于宏观经济部门非预期损失的分析[J].金融经济学研究,2024,39(01):126-143.
基金信息:
国家社会科学基金项目(22CJL006)