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以中国碳市场与金融市场为研究对象，采用基于条件分位数的溢出指数方法，研究中国碳市场与金融市场间的极端风险溢出效应，进一步构建TVP—FAVAR模型，基于气候风险视角考察两类市场间极端风险溢出的驱动因素。实证结果表明，中国碳市场与金融市场间存在显著的风险溢出效应，且溢出强度在极端状态下明显增强；碳市场与金融市场间的风险溢出效应表现出随时间变化的动态特征：正常状态下，风险溢出以碳市场为主导；极端冲击状态下，则以金融市场为主导。气候风险和气候政策不确定性的上升均会强化碳市场与金融市场间的极端风险溢出，且随着投资者对于气候变化关注度的提高，这一影响程度逐渐增强。建议有关部门建立跨市场监管机构或协调机制，监测和预警碳市场与金融市场间的风险溢出；根据各市场的特性制定差异化的风险管理策略，将气候风险和气候政策不确定性纳入市场风险管理框架。
Abstract：This study examined the extreme risk spillovers between China's carbon market and financial market using a conditional quantile-based spillover index approach.A TVP-FAVAR model was further constructed to investigate the drivers of extreme risk spillovers between the two markets from a climate risk perspective.Empirical results revealed significant risk spillovers between the two markets, with the spillover intensity increasing substantially under extreme conditions.Additionally, risk spillovers between the two markets exhibited time-varying characteristics: they were dominated by the carbon market under normal conditions but by the financial market under extreme shocks.Increased climate risk and climate policy uncertainty both intensified extreme risk spillovers between the two markets, with this effect gradually strengthening as investors' attention to climate change grew.It is recommended that relevant authorities establish cross-market regulatory agencies or coordination mechanisms to monitor and warn against risk spillovers between the carbon and financial markets.Differentiated risk management strategies should be formulated according to the characteristics of each market to incorporate climate risk and climate policy uncertainty into the market risk management framework.
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(1)数据来源于湖北碳排放权交易中心(https://www.hbets.cn)。
(2)篇幅所限,时变参数因子增广向量自回归(TVP-FAVAR)模型在此不再赘述,具体详见Koop and Korobilis(2014)。
(1)篇幅所限，同时为了更好地突出研究重点，本文在结果分析中聚焦于气候风险和气候政策不确定性这两个核心因素，而未对宏观经济因素的影响效应展开讨论。
(2)三维立体图的x轴代表样本时点（从2015年1月到2022年12月）；y轴表示TVP-FAVAR模型的脉冲响应期数（本文设定为24个月）；z轴表示脉冲响应方向及强度。下同。
基本信息:
中图分类号:X196;F832.5
引用信息:
[1]田静,张骏.中国碳市场与金融市场间极端风险溢出效应——基于分位数关联网络的实证研究[J].金融经济学研究,2025,40(06):19-33.
基金信息:
天津市哲学社会科学规划青年项目(TJYJQN23-003)